Actelion (ATLN) - 10%購併套利空間+Biotech Spin Off

Actelion是歐洲最大的生技公司，市值是279億瑞朗，在1/26 J&J宣佈購併Actelion，那時候沒有特別注意這消息，直到Value and Opportunity寫的文章，才引起我的興趣。

購併價格是280瑞朗，買進時的價格是272，現在是258，平均成本是265.5，所以套利空間是5.4%，如果順利的話，是六月完成購併案。

但真正吸引人的，是購併案的附帶條件，J&J必須把ATLN的R&D部門分拆獨立出去，配股給股東，這家新公司掌握了現階段ATLN early stage的藥，且是由ATLN現在創辦人跟CEO續任CEO，而J&J對新公司的持股將會是16%，且可以透過comvertible note將持股再增加16%，這等於是5.4%加上免費得到一家生技公司，算是很不錯的Deal。

初步來看，J&J將在2月中提出prospectus，預期第二季會結束購併案，J&J跟ATLN都共同舉辦記者會，以這樣來看，成交的可能性很高。 ATLN的CEO Jean-Paul Clozel把公司建造成最大的歐洲生技公司，光這個成績就可以期待spin off出來的公司成績，而J&J還願意持股16%，最多到32%，表示J&J對這些新藥是有興趣的。

買進的理由如下：

1. 半年套利空間是5.4%，年化約11%，是可以接受的報酬率

2. 成交的機率高

3. 持有到購併完成，還可以收到Spin off新公司的股份，而新公司是由原Actelion創辦人Jean-Paul Clozel擔任。

雖然看起來不錯，但有幾個地方是需要注意跟釐清：

1. ATLN市值這麼大，照理說不該存在套利空間，有可能市場覺得可能不會成交，還有Deal的結構造成的，這個我還不是完全了解。
2. 生技產業對我來說是有進入障礙的

Actelion簡介

Actelion目前市值為27.6B瑞朗，2015年營收2.04B瑞朗，YOY 4.4%，Operating Income是814M瑞朗，Operating Margin 40%，Net Income為693M瑞朗，Net Margin 34%，Equity是1,315B瑞朗，負債是0。主要生產的藥有3種，分別是Tracleer(佔營收 46%)，Opsumit (佔營收32%)，Uptravi (8%)。

Tracleer是用來治療肺動脈高壓(pulmonary artery hypertension, PAH)的疾病，所謂的肺動脈高血壓，就是由於肺動脈壓力過高，因此心臟必須更努力的工作，才能將血液送出；當肺動脈壓力越來越高，心臟負荷就會越來越沉重，最後造成右心室肥大、衰竭，甚至死亡。肺動脈高血壓的治療相當複雜，且往往有副作用或危險性，臨床證明Bosentan (Tracleer) 能有效減輕症狀並避免病情惡化。在1990年，Jean-Paul Clozel還在Roche擔任心血管疾病研究部門的副總裁，他的老婆Martine Clozel發現了PAH的治療用藥，但由於每百萬人中只會有不到50人得病，市場太小，所以Roche不想發展這個藥，因此Clozel夫妻就要求獨立出來研發PAH的藥，而創辦了Actelion。雖然產業對PAH的醫藥開發不成功，但Actelion持續專注在這領域上，Tracleer就是首顆用藥，且銷售超過市場預期，總銷售金額超握150億美金。

不過Tracleer2015年專利懸崖，所以營收呈現衰退，2016年上半年Tracleer銷售下滑-15%，公司就開發Opsumit新藥來取代Tracleer，Opsumit使發病/死亡風險顯著降低45%，同時使PAH相關住院或死亡風險顯著降低50%。目前競爭的藥物有吉利德的Letairis、拜耳的Adempas(riociguat)、輝瑞的Vigra、禮來的希愛力(Cialis)及相關仿製藥。 

Disclosure: 目前持有ATLN