讀後心得: Elon Musk: Tesla, SpaceX, and the Quest for a Fantastic Future

最近剛讀完Elon Musk的傳記，還沒看之前，不覺得Tesla是可投資標的，在一個競爭對手都是資源多的大咖，雖然Tesla帶出許多的興趣，但不覺得它真的可以勝出，但看完之後，立刻把Tesla列為觀察名單之一，當然不會現在買，應該會等下一個空頭後再說，不過還是要先做個功課。

先說這本書的心得，在還沒看這本書之前，只覺得Elon Musk是個很厲害的創業家跟天才，看完整本書之後，最大的感觸是，他真的是個天才，而且是個努力的天才。

巴菲特說他看人看三個特質，Intelligence, Energy and Integrity，Elon Musk不但聰明，而且超愛讀書，加上過目不忘，很小就變成了百科全書，加上有Energy，是個努力達成目標的天才。又天才又有熱情，難怪他會如此成功。這種人來經營企業，很難不成功。

至於正直，我相信他不是個亂搞的經營者，從書中的描述，看得出來的是，他做的事情是很長遠，想要改變人類社會的，不是想要亂搞一下，上是騙個錢，像書中的附錄有一封Musk寫給SpaceX員工的信，解釋他為什麼不願意上市，還有他在經營SpaceX跟Tesla的同時，遇到難關還是會從自己的口袋拿錢，幾乎快要花光了，他還是硬撐下去，因此，看得出來，他是對自己所做的是高度的Committed。

當然，就算是天才，也不是一路順遂，作者用Suffering來形容Musk的一些慘痛遭遇，我覺得是蠻貼切的，從小他就被同學霸凌，覺得他是怪胎; 剛結婚後小孩意外過世，第一任妻子跟他的衝突，跟第二任分分合合。

而剛好從小就遇到很多不順利，使得他在經營事業上就很習慣跟不順共處，當然很多創業的案例，都不會是一直都順利，但Musk有動力撐下去，而且他有運氣，當然運氣也是他自己創造的，令我印象最深刻的是Tesla在差點活不下去，沒有太多訂單的時候，Musk一方面要求公司所有員工拿起電話，當起Sales，另一方面，他也跟Google洽談要把Tesla賣掉，最後，運氣站在Musk那邊，突然間湧進很多訂單，要不然我們現在就會看到Tesla在Google旗下，不過如果Musk沒有要員工當Sales，也不會再看到Tesla。

Musk的天才跟動力，也讓身邊的員工很難相處，而且他基本上是沒有什麼同理心的人，居然可以把跟他十幾年，一直幫他料理大小事，角色就跟鋼鐵人身邊的小辣椒一樣的特助，毫不留情的Fire掉，只因為說要加薪。而跟在Musk身邊做事，就是要長工時，因為Musk的工時更長，全部精力都奉獻在SpaceX跟Tesla上面，而且他覺得自己做的事大事。

整體來說，這本書寫得很好，至於要不要投資Tesla，未來要還做點功課，Musk有動力跟天才將Tesla推動到難以想像的地位，但他個性跟領導風格，似乎常常把公司推向懸崖邊，然後置之死地而後生，或許他有遠見，但對於長期投資人來說，似乎要冒著可能破產的風險，這個是要考慮的，但這本書，絕對是一本投資人跟企業人必讀的書。

1977年關於巴菲特的新聞報導

今天早上剛好看到一個連結，是1977年3月31日華爾街日報對巴菲特的報導，連結在此。

每次讀巴菲特的言談跟關於他的報導，都可以學到一些東西，這也是為什麼他是巴菲特。文章有許多部分是大家熟知的，不過還是有一些我不熟悉的故事。以下是幾點心得，以後作為提醒跟借鏡。

1. 文章的標題就蠻吸引人跟貼切，The Collector，確實如此，從波克夏時期開始，他就從單純的Money Manager，變成Business Collector，如果不是這樣，他每天可能還要跟績效打拼，是否可以長期保持績效那麼好，很難說。這也是他成功的地方。

2. 換個角度想，其實我們投資的時候，也可以用The Collector的角度去想，想像一下，你想要收藏一樣東西，比方說我想要收藏漫威公仔，首先一定要很喜歡，而且很了解，包含年份，材質，樣式，歷史，背後的故事等等，會做足功課，很了解很喜歡才會想要收藏，既然是收藏，一定會放很久，所以一定要是好東西，然後考慮收藏價格，不會希望買貴，要不然增值空間就少，也希望別人都不會發現，或是某種因素而忽略，才能低價買，收藏家的角度，是不是很像投資呢？以收藏家的角度去思考投資，讓你不會亂買，亂買就不叫收藏，也不是投資。

3. 巴菲特曾說過，I am a better investor because I am a businessman, and a better businessman because I am an investor. 報導裡也有提到他除了是華盛頓郵報股東，還是Business 跟Finance Consultant，華盛頓郵報的董事長說巴菲特有Superlative business acumen and analytical ability。要能夠當好的投資者，一定要懂如何做生意。

4. 報導中提到通膨的關係(1970年代美國因為石油危機，引發超級通膨)，巴菲特把投資標的鎖定在unique product，low capital needs以及the ability to generate cash，所以他買了一堆報社，因為這些報社是地區性獨佔，一個區域只有一家報紙，而且有提價能力，Pricing is the power。不過報紙後來在Internet出現之後，失去了訊息獨佔的能力，因此整個產業非常慘，
買了公司之後，還是要一直注意產業動態，科技的演變很容易讓產業消失。

5. 早期巴菲特都買輕資產，像報紙，巧克力，可樂，電視台等，相較於現在他買鐵路，買PCP，都需要大量資本投資，雖然都有獨佔力，這一點還蠻有趣的。

6. 報導有提到他幾個失敗的投資，像是折扣零售店 Vornado，會買進是因為Undervalued，但他錯估市場太競爭，這個跟他後來投資航空公司一樣，看起來巴菲特也會犯同樣的錯，只是後來航空有讓他賺錢，但他承認是個錯誤，但這也可以看出，Undervalue不是買進一間公司的必要條件，還是要評估公司的競爭力跟產業狀況，另外，太競爭的產業不要碰，除非是一家公司用獨特的策略產生強大的競爭優勢，把對手打趴。

7. 巴菲特在文章中說: I like a guy who forget that they sold the business to me and run the show like proprietors. 這還蠻有趣的。

8. 巴菲特的辦公室人都很少，一開始只有三個人，有一個人叫Bill Scott，他一個人管1.4億美金的市政債部位，一天工作五小時，一堆資產管理機構養一堆人，但績效不怎樣，投資不在於人多跟辦公室大，而在於有沒有正確的態度跟方法，另外，我也想應徵這份工作。

9. 蠻驚訝的，1969年巴菲特關掉他的Partnership，除了看到市場Overvalued，還有份原因是巴菲特厭倦績效壓力，雖然他績效非常好，他說: It`s tremendous relief being out of money management. I am not constantly thinking about business anymore. During the partnership, my ego was on the line, and I was trying to lead the league in hitting every year. 華爾街日報最後註解，He was tired of the pressure to perform. 讓我不經想像，如果他的Partnership還在，績效會不會比在波克夏的時期好。但看得出來，巴菲特也是人，有Ego也會有壓力，雖然他的心理素質已經非比尋常了。

10. 最後，我很喜歡他說一句話: I am having a lot of fun because I am only going into businesses that I find interesting and where I like the people running them and their products. 我相信這句話summerize他的投資哲學了。

法人也是人，沒有你想像中的厲害

好久沒寫部落格了，工作的關係沒有辦法常寫，不過還是要繼續維持。

最近在看李忠孝的部落格，寫得很棒，其中有一篇，在職業投資圈內觀察，寫得真好，瞬間我也突發奇想，做了一點點投信的Study。

之前有個印象，週轉率越高的基金，績效不會太好，但沒有實證過，所以就從網路上抓了國內投信海外基金週轉率跟報酬率的資料，以下是週轉率跟報酬率的圖，X軸是報酬率，Y軸是週轉率。

六個月

一年

三年

五年

以上四張圖可以看出三個結論，

1. 週轉率越高，績效越差: 雖然關係不是很完美週轉率跟報酬率，是具有負相關的性質，不管是短中長期，所以當你是基金投資者的時候，請記得看一下週轉率，週轉率高的基金，最好不要碰。

2. 週轉率高，內含成本也高: 週轉率高，造成的成本也很高，像有的基金年週轉率600%，有就是說，基金規模100元的話，這檔基金一年的交易金額600元，假如一筆交易成本是20 bps，也就是0.2%，一年的總共要付給券商1.2元，佔基金規模1.2%，加上基金管理費跟銀行手續費，當你買這檔基金的時候，你就先輸了3%左右，別小看這3%，這是很難追的，尤其根據結論1，週轉率高的基金績效都比較差，所以千萬要小心週轉率高的基金。

3. 大多數法人也是人，也是散戶: 週轉率高，表示這經理人的持有期間非常短，不時手癢就動來動去，往往代表這經理人(1) 看不清楚，(2) 追高殺低，(3) 不知道自己在做什麼，(4) 以為自己每天動就是看得很準，但實際上不動可能比較準。這些行為，有沒有很像一般散戶呢？

為什麼會頻繁交易呢? 或許跟資金進出有關，但據我的觀察，跟經理人都很愛看盤有關，不是只有散戶愛看盤，很多經理人看盤看得很兇，常常在類股輪動，某個個股上漲就代表走強，所以不斷的看盤，因此很難忍受市場的波動所帶來的誘惑，因此就手癢，開始亂動，常看盤且可以忍受不交易的經理人，非常少。

當然，不是基金經理人也會這樣，很多人都會手癢，小賭一下，我也會，但是當你手癢身體癢的想要按下交易扭的時候，請記得這四條線，長期投資，才有可能有好績效，普通的投資人跟長期績效好的投資人，往往差異不是在於看得準不準，而在於有沒有紀律去克制自己的慾望，共勉之。

另外，上面四張圖，可以看出另一個現象，績效真的很優異的，只有幾檔，大部分都集中在一起，這也是很有趣，意思大部分都是普通人，而很多研究機構都研究出基金長期是Underperform 大盤的，所以我就好奇的抓了ETF跟這些基金平均報酬率的比較:

報酬率(%)，SPY是SPDR S&P 500 ETF，ACWI是iShares MSCI World ETF，EEM是iShares MSCI Emerging Market ETF。

看到這資料，我的反應是：基金的績效，Schockingly Bad，令人驚訝的爛。

我可以預期到會Underperform，但我沒有到幅度會如此驚人，當然有些基金是新興市場基金，會有拖累到，但如果只看MSCI World，平均來看，差距也不小。而且過去一年新興市場報酬率比較好，但也沒看到基金Outperform。

另外，基金很愛比排名，如果把這三檔ETF跟這些基金一起比，看一看會如何:

排名跟百分比

WOW，這些ETF的排名，是排很前面的，也就是說，只要跟大盤，就可以有很好的績效。

因此，結合週轉率的結論，想要當績效很好的經理人，就是要跟大盤，少交易。基本上跟大盤，就不太需要交易頻繁。但有多少經理人有體悟到這點？為什麼不跟大盤呢？因為自以為很是，自以為很聰明，自以為很厲害，每個人都覺得自己是Buffett，是Peter Lynch，但實際上大部分都是普通人。

普通人還好，最恐怖的是沒有自知之明的普通人，怎麼檢討，都覺得自己是股神，只是一時運氣不好，所以一定要動作更快，看更多盤，要跟著盤勢調整部位，但方法都不變，只是變更快，意思是指更多交易，有差嗎？以同樣的方法期待不同的結果，完全不可能。

跟大盤，真的是最好的策略，可惜，沒有多少人願意承認自己無法打敗大盤，不但自以為是，而且沒有自知之明，所以浪費很多投資人的錢，或許過了幾年，少部分的經理人會體認到這點，但投資人為什麼要把錢給這些經理人這樣玩，還要倒貼管理費呢？而且，既然都跟大盤，為何不買管理費極低的ETF就好？這也就是為什麼這幾年ETF可以搶很多錢的原因。

行筆至此，也是對自己的檢討跟反省，一開始也是覺得自己很厲害，結果輸得一蹋糊塗，才開始認識自己，花了很多錢學到教訓，投資殘酷之處在於，它是一面照妖鏡，而且立即反應，沒有辦法騙自己，過去績效的好壞，跟是否有改善，都可以顯現出一個人的性格。

唯有真的認清自己，承認自己的不足，然後找到適合自己的方法，並有紀律的執行，才有可能成功，這也是為什麼巴菲特可以持續成功的原因。永遠記得這四張圖跟排名，少動多讀多思考，長期投資，ETF+價值投資，是我要做的。