WYN旗下有飯店Franchise跟Timeshare，買下LQ的Franchise之後，計畫把整個公司Franchise業務分拆成為獨立公司，叫做Wyndham Hotels & Resorts，而Timeshare留下，這個spin-off跟過去三年其他飯店集團所做的事情是一樣的，但差別在於WYN留下的是Timeshare。
Pros & Cons
+ 目前約有20%評價Discount
+ WYN在經濟型飯店為全球龍頭，經濟型飯店受到OTA影響較小
+ Business model為asset light，只做franchise跟management
+ 長期合約，recurring revenue，遇到景氣不佳時彈性較大
+ 購併的成績不錯
- 飯店產業循環性強
- 產業評價偏高
Wyndham Business Overview
Wyndham Worldwide在2006年從Cendant Corporation分拆出來，總共有三項業務：
Wyndham Hotel: hotel franchise，以飯店家數來看，WYN為全球最大，有8,422間飯店，720,100間房間，超過80個國家，每年約有60M住客，共有20個飯店品牌。為經濟型飯店的龍頭，全球市佔率30%，品牌包含Days Inn，Super 8，Howard Johnson，Travelodge。合約期間為10-20年，Asset-light business model, 按franchised hotel營收比例抽成(4-5%)，franchisees付royalty fees跟marketing & reservation fees (3-5%)。EBITDA margin 27.3%。
Wyndham Destination Network: 全球最大的timeshare交易所，有3.9M名會員，會員可以在此進行timeshare的交易。EBITDA margin 28.2%。
Wyndham Vacation Ownership: 銷售timeshare，為全球最大，總共有221間度假中心，878名會員。EBITDA margin 16.8%。
Spin-off
Spin-off的計畫是把Hotel分拆出來，Destination Network以及Vacation Ownership會合在一起(ParentCo)，前者會叫做Wyndham Hotels & Resorts (SpinCo)，後者就很像現在ILG，有交易所跟timeshare的買賣。
Peer Comparisons
ParentCo跟其他同業的比較：
Wyndham的規模最大，獲利能力算是在中段班，同業平均EV/EBITDA約在15.6倍，基本上，ParentCo的EV/EBITDA應該可以在16倍。
SpinCo跟同業的比較：
同業平均的EV/EBITDA是15.2倍，以Wyndham的獲利能力跟成長來看，15倍算是合理的水準。
Valuation
以上面的EV/EBITDA跟公司提供的Guidance，可以算出Wyndham該有的EV。根據WYN提供的預估，ParentCo的預估EBITDA將會是$965Ｍ，15.6倍的EV/EBITDA將會有$15,054M。SpinCo除了$449M的EBITDA之外，還必須要考慮購併LQ Franchise的EBITDA，LQ預估是$149M，所以SpinCo的預估EBITDA是$600M，EV就會是$9,000M。所以WYN的EV是$24,054M，net debt將會是$4,959M，equity value則會是$19,095M，WYN目前在外流通股數是99.9M，目標價是$191，Upside就會有65%，這是非常好的報酬率。
不過對於EV/EBITDA，我認為現在應該是Peak，所以不太可能會到15-16倍那麼高，12倍左右算是合理的，所以這個upside可以打折20%-30%，即便如此，還是有不錯的報酬率，所以我買進WYN。
Disclosure: Long WYN
