價值投資的好幫手-LEAPS

之前有提到過DELL，我在買了之後，一月份就宣布會被買下市，LBO的訂價是13.65，這個價格遠比我認為的價格低很多，之後不但大股東Southeastern 反對，連著名的投資人Carl Icahn也來攪局，這傢伙是有名的Active Investor，二月份還跟Bill Ackman在CNBC Live的節目吵了三十分鐘，非常經典。

Carl Icahn買進了他自稱是"substantial"的DELL股票後，就馬上寫信給董事會，很巧的，兩位外部大股東算出的價格是22~24，不知是否串通好。

現在看來，Dell的下市案應該是告吹了，而以兩位大股東的估計來看，還有蠻大一塊肉存在，基本上，Dell是有低估的情況。

當然，萬一所有人都亂搞，股價要跌回10元以下也是有可能，如果以14元買進，漲到目標價22元，是賺8元，如果亂搞跌到10元，賠了4元，1:2的Risk/Reward只能說一般。

在這種情況下，有一個工具，可以加大報酬率，且可以減少損失，這工具叫LEAPS。LEAPS的英文是Long-Term Equity Anticipation Securities，不要這名詞所搞混了，簡單講，就是長天期價內的買權，如此而已。

LEAPS就是要你去買一檔個股的最長天期的選擇權，以個股來說，最長天期的是兩年後一月到期的契約，所以假如我要做Dell的LEAPS，就是去買2015年1月到期的買權。接下來我們看一下LEAPS是如何運作。

在Dell的情況下，我們已知了兩個價格，一個是LBO的價格13.65，一個是兩大股東算出的價格，我們就訂在22，我自己的估價也差不多是在22。另外，3/18日Dell股價為14.17，兩年後到期，Strike price是12元的的買權價格為2.5。

我們買進LEAPS之後，如果Dell是依照大股東的要求，漲到22元，那我們到期後執行的獲利就是7.5(22-12-2.5)，如果是LBO，基本上應該是虧損，因為很快就到期了，所以是虧了2.5，如果都亂搞，LEAPS最多就只有虧2.5。這樣來看，我們的風險報酬比是1:3(2.5:7.5)，比買現股還要高，而且不要忘了，如果DELL一直跌，現股遭逢的損失更多，但LEAPS就是2.5元的虧損。

另外，LEAPS也可以看成是一種leverage，怎麼說呢？買進履約價12元的買權，就等於是12元都是借來的，而權利金2.5就是你所付出的利息，年利率約是10.4%((2.5/12)/2)，似乎高了點，但是不用還本金。所以基本上LEAPS就是借錢買股票，而且是有下檔風險保護的。

當然LEAPS這麼多好處，就乾脆所有錢都來買LEAPS，不過別忘了，LEAPS還是Leverage，看錯了損失還是很大，因此，最好還是不要占總部位太多，而且當你要買LEAPS的時候，你要很有把為你所算出來的價值是對的，接下來就是讓LEAPS來幫你加大獲利。

對LEAPS有興趣的人，可以去參考Joel Greenblatt的書，You Can Be a Stock Market Genius: Uncover the Secret Hiding Places of Stock Market Profits，這是一本非常好的書，很多避險經理人都推薦必看，可惜沒中文版，有機會再跟大家分享。