檢討錯誤-COH: A Company with A Declining Moat in A Competitive Industry

很久沒有update了，找到新工作，所以忙了一點，也偷懶一點，但看到有人回信給我，知道自己不能偷懶，也不能忘記初衷。

有很多新想法，但我想先檢討一下錯誤，檢討錯誤是很重要的，錯誤是寶藏，我也犯過很多錯誤，但唯有認真檢討才是打開寶藏的鑰匙，這邊引用一下Charlie Munger的名言：Tell me where I'm going to die, that is, so I don't go there.

現在要檢討的錯誤是我之前推薦過的COH，或許現在要說錯才太早，但我覺得應該八九不離十。COH曾經讓我賺很多，但後來因為2013Q2業績不如預期，股價大幅下滑，賺的幅度變小，儘管沒有虧錢，但我認為這也是一種錯誤，僅管買進價格夠低不至於虧錢，但在整個投資想法上出現了很大的瑕疵。

當初會買進COH是因為他過往的紀錄超級好，ROIC非常高，也有品牌能力，加上價值吸引人，所以在50元附近買進。經過一番的研究之後，了解COH所遇到的困境：美國市場因為KORS以及其他興起的業者，侵蝕掉COH的市佔率，雖然COH有很優秀的CEO，但無法改變這個頹勢。

過往的紀錄好，儘管表示公司有一定的競爭力，但如果公司的Moat是往下走，這就是個危險的投資，ROIC高表示產業很不錯，所以會有很多競爭者想要進入，這時候關鍵就在於公司的Moat是否sustainable。COH的問題在於公司在產業的浪頭上，而且又是平價奢侈風的領先者，所以ROIC高，但經過實地訪查以及果果的見解之後，發現COH的設計其實沒有獨特性，也沒有質感，久而久之消費者認清之後，就會轉向有質感的皮包，也就是說，儘管COH的ROIC高，但他卻無法產生消費者的忠誠度。其實這狀況跟宏達電一樣，兩家公司同樣都是在競爭激烈，進入門檻低的產業，而競爭力不夠穩固。

體認到這一點，要做的正確事情是要賣出公司，特別是當股價大漲的時候，而自己還是被自己的Bias所牽動，也就是：有部位就認為自己是對的，唯有保持客觀理性的態度，才不會受傷。

另外，要學會去分辨什麼是真正持久的競爭力，什麼是Surfer，Surfer不一定不好，好的Surfer可以賺很多，但要懂得何時下車，真正的原點還是在公司的競爭力。

Disclosure: COH賣掉囉

註：有興趣的可以去Download這個報告，

MEASURING THE MOAT

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