我發現時股價為$19.6，到12/27股價是$37.8，最高曾到$39，我的賣出價格是$33.5，我沒預期到會這麼快，所以也來不及好好寫，現在只能事後論一下，當初買進的理由如下：
- CEIX煤礦產地來自於美國東部的阿帕拉契，體質算是不錯，過去五年煤礦走下坡，很多煤礦公司都賠錢，然後破產，CEIX卻可以每年都賺錢，雖然獲利也在掉。根據David Einhorn的presentation，CEIX的生產成本遠低於對手。
- P12M的EBITDA是$340M，net debt $766M，在外流通股數28M股，目前EV為$1,315M，EV/EBITDA 3.9x，同業在4-5倍之間，以公司的體質來看，評價非常便宜，如果到5倍，upside有75%左右。
另外，CEIX用longwall的方法採礦，從2006年投資$2B在longwal，屬於高自動化，低變動成本結構，所以成本比對手低，cash margin per ton為$15.22，產業平均為$9.97。PAMC的煤礦高品質，比較如下：
| PAMC |
PRB
|
ILB
|
NAPP
| |
| Btu/lb |
12,970
|
8,700
|
11,400
|
12,400
|
| Sulfur |
2.38%
|
2.9%
|
3.3%
|
同業比較：
CEIX
|
BTU
|
ARLP
|
ARCH
| |
| Revenue |
1,382
|
5,425
|
1,840
|
2,340
|
| EBITDA |
340
|
1,285
|
651
|
391
|
| EBIT |
161
|
661
|
375
|
190
|
| Net Income |
56
|
-110
|
300
|
191
|
| EBITDA Margin |
24.6%
|
23.7%
|
35.4%
|
16.7%
|
| EBIT Margin |
11.6%
|
12.2%
|
20.3%
|
8.1%
|
簡單來說，CEIX體質比同業好，但評價遠低於同業，且一開始有很大的賣壓，從$25賣到$19，又是煤礦，沒人喜歡的產業，這是很典型的spin-off。
基本上，我沒有很看好媒礦，所以價格到了就賣出，我想川普的稅改幫了很大的忙，但CEIX提供很好的學習經驗。
另外，review一下今年投資過的special situation，今年Special Situation貢獻很多，整理一下成功跟失敗的投資：
Success: HGV, VSM, VREX, ATLN, TGNA, HPE, ETM, BXG, CEIX, BBX
Failure: SMHI, CARS, VNTR, LGL
Spin off貢獻比較多，也是真的很好的選股池，我整理一下幾個觀察重點，可以更精選spin off：
- 評價相對同業低
- 獲利能力比同業好，或是競爭力不差
- 產業往改善的方向，或是產業緩慢成長或持平
- 產業競爭程度不高
管理層部分，我還沒抓到技巧，像CARS的獎勵成分很高，管理層也不錯，但我卻沒賺到錢。關於CARS，其實我的判斷都正確，產業競爭，CARS的競爭力衰減中，後來的財報也顯示沒有明顯改善，另外，評價也的確是低，所以後來吸引了很多投資人買進。我認為我的錯誤在於我的買賣方式，一開始配股跟在買進時，我的成本約22元，漲上去因為看太好，所以加很多，造成我的成本墊高，但我原本的判斷是競爭激烈，所以我不應該持股過高，最多到10%以上，我的持股比例應該是根據我的信心程度，我對CARS的信心不高，所以加碼要有個限度，或是等待更好的點。
不管成功與否，都是個學習經驗，學多了自然會進步。
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