白髮娃娃臉價值投資人-Bill Ackman

上一篇提到Herbalife，這兩天可以說是進入新高潮，目前正上演一齣避險基金多空大對決，另一位經理人Dan Loeb決定做多HLF，看法跟我之前所想的差不多，財務數字漂亮的低價公司，而昨天HLF花了兩個半小時的時間做presentation，全力反擊空方的言論。

不過今天沒有要討論HLF，而是要介紹一下引發HLF大跌的避險基金經理人-Bill Ackman。

一般人熟悉的價值型投資人是巴菲特，但其實有更多的價值型投資人，是值得我們去學習的，Bill Ackman是其中之一，而未來會陸續介紹其他的價值型投資人。

Bill Ackman算是我看過最帥的經理人，不過外表很不相襯，一頭白髮看起有五十左右，但是卻有個娃娃臉，很難看得出來他是幾歲，實際上已經46歲了，所以白髮稍微準一點。

他是常春藤名校畢業，但卻沒有到投資銀行工作過，反而是先到他爸爸成立的房地產公司上班，做的算是融資的工作，後來就自己創立避險基金，一開始是Gotham Partners，而在2003年的Gotham Partners清算之後，隨即成立了Pershing Square Capital，一直到現在，這個過程非常類似巴菲特的經歷，沒在大公司上班過，直接就自己設立投資公司。

Pershing Square一開始所募集資金總共才54 million左右，而現在總管理資產是超過100億的美金，以他成立最久的基金來說，成立到去年第一季為止的總報酬率是718.9%，扣除費用後是411.8%，同期的S&P 500的報酬率是49.7%，績效非常的好。

Bill Ackman是少數躲過金融海嘯的經理人，他在2007年中就發表了看空信用市場的看法，並作空一堆債券擔保公司，還有作多CDS，所以他可以全身而退。

Bill Ackman的投資風格是價值型投資，他自己講過很類似巴菲特，他的投資原則可以從他2009年年度投資人的信看到，我簡單的歸納一下他的投資標的原則：

1. 中大型企業為主
2. 財務槓桿低，且比較不受景氣循環影響
3. 有隱藏價值的資產

而以他的一些投資標的來看，比較集中在零售消費以及金融業，而大部分的作多標的，其實都是在營運上遇到麻煩或是正在走下坡的公司，像Sears，Wendy's，Target，JC Penney，General Growth Partners，Lowe's，P&G等，我發現這些公司的主要共同特色，就是有豐厚的房地產，這個我想跟他一開始在他爸爸的房地產公司上班有很大的關係。

他的投資理念基本上有三個，第一個是他認為投資是長期投資，避免損失，他說過Our selection process is designed to help avoid permanent loss of capital while generating attractive long-term returns，這點跟巴菲特對於投資的想法很像。

第二個是heavy due diligence，也就是認真研究，這是我最佩服他的地方，Bill Ackman是個fundamental 投資人，專注於企業本身的營運跟潛在的價值，所以他必須要花很多功夫去研究一個投資想法，他本身也很透明，願意分享他的投資idea，有興趣的讀者可以去看他對公司的presentation， 網路上都是公開可以查得到的，上述提到的公司都有。

從這些公司研究就知道他有多認真，現在他最有名的研究，就是對Herbalife的研究，他花了一年的時間研究HLF，做了300多頁的presentation，這是我看過最恐怖的研究，他除了從SEC filing的資料去看，還去追蹤高層主管所講的與他們所做的，concall的內容等等，除了HLF之外，其他的報告內容也可以看得出來他的認真程度，之前他在2002年就看空MBIA，據說他看了14 萬頁的文件!!!!而他這麼的認真程度，就是為了確保being confident enough to know that you’re right and everyone else is wrong

第三個是集中投資，他跟巴菲特一樣，不喜歡diversification，畢竟他的每一個投資，都是花了很多時間去研究的，自然有信心丟大錢，而當他犯錯時，他也會承認錯誤出場，絕不硬ㄠ。

Bill Ackman要求他的分析師在進公司之初去閱讀以下的書籍，我想投資人也可以去找來看看，其中有幾本是大家所熟悉的

Ben Graham的智慧型投資人與證券分析
Peter Lynch的征服股海與選股戰略
巴菲特寫給股東的信

另外幾本是沒有中譯本的，可以去亞馬遜或博客來找找看
Margin of Safety by Seth Klarman
You Can Be a Stock Market Genius by Joel Greenblatt (這本書很多避險基金經理人推薦，值得一看)
Quality of Earnings by Thornton O'Glove

最後，我覺得一般投資人或是想要當研究員或是管理基金的人，可以去看看Bill Ackman的presentation，雖然都已經是過去式，但是可以學到他的看企業的角度，以及研究思考邏輯，真正的價值投資，或是投資，可以從他的presentation看得出來。