ETM - Entercomm
Q1的財報顯示，營收再度下滑，same station下滑8%，比公司自己預估的3%多很多，PF Adj. EBITDA 下滑一半，雖然公司歸咎於soft ad market，但營收下滑那麼多，絕對不會只是整體市場不好，整併上看起來出問題，所以股價重挫，在Q4財報時，我當時願意再給一季的時間看看，在沒有起色的情況下，我決定賣出，這一支股票讓我虧損20%，而且一開始是賺錢的，真的是一個慘痛的教訓。
一開始買進，是因為RMT產生Discount 7%，以及ETM的評價偏低。7%的discount是無風險套利，所以可以是穩賺的。但評價相對偏低，就要看產業跟公司的狀況，是不是真的偏低，或者是value trap，而看起來有一點value trap的情況。
RMT大部分都是小併大，所以整併本身就有難度，容易出錯，雖然會offer一些discount，但實際上不足以彌補因為整併難度所造成的虧損，所以discount是不錯，但整併是更大的風險。
去年做的兩個RMT，最後結果都不好，但我躲掉Micro Focus，但沒躲掉ETM，避開MFGP，是因為評價很高，所以很容易出錯，後來證明在整併上出現問題，造成營收下滑，原本預期的synergy消失，所以賣出是對的。
關於相對於MFGP或其他RMT，ETM是很小併大，規模差距更大，所以整合的難度更高，更容易出錯，尤其CBS Radio是一個失能的組織，成功的難度更高。
ETM的另一個錯誤，是產業的趨勢。當初我判斷Radio是個在媒體當中，相對穩定的產業，我的判斷有點自我安慰，其實當初我有隱約覺得廣播產業在走下坡，因為競爭變劇烈，像網路，衛星廣播，串流音樂等，所以整體產業成長率一直往下，等於是面臨到了一個secular downtrend。而之前比較成功的RMT，像LDO跟CSC，都是在國防產業，營收是下滑，但這屬於循環性的，不是長期的下滑，產業的屬性是比較獨佔的。
ETM在面臨產業長期下滑，其他媒體的競爭，又加上以小併大，兩個雙重難度，出錯的機率更高，就算評價很低，還是會下跌很多，這次證明是這樣，變成value trap。
而其實在MFGP發生問題的時候，我有寫下要注意ETM的情況，但我卻沒有果斷的賣出，最大原因是我看到ETM的創辦人一直在買公司的股票，而CEO也有說ETM的股價太低，但結果是公司內部人也是錯的。所以不管公司內部人的行為如何，投資一家公司最主要的依據，還是客觀的產業跟公司的判斷。
RMT還是有提供很好的Discount，但是不是真的評價低估，還是要看產業的狀況，產業不能是面對長期的下滑，至少要是穩定低成長，或是產業具循環性，且進入谷底，要奧不然對等購併或以小併大本身難度就高，低評價是不會有保護的，除非評價真的超低，像CEIX那麼低，這是個很好的教訓。
BXG - Bluegreen Vacations
我在4月中因為到了當初設定的目標價，所以賣掉，4個月獲利為40%，還不錯，當初判斷BXG是undervalued算是對的。
Q1的營收成長3%，EPS成長12%，Adj. EBITDA成長3%，財報並不差，唯獨EPS不如預期，而整個timeshare產業都有不如預期的情況，HGV營收跟EPS都不如預期，VAC則是EPS不如預期，不太確定產業發生什麼問題，不過那時候賣掉，目前看起來躲過這一波下殺，當初設的目標價有出掉，沒有貪心，這還算正確的，但不是每一個都會這樣，有些公司變貴了就該賣，有些就不一定，要長期持有，所以在判斷要不要到目標價就獲利了結之前，我必須要清楚這企業的狀況跟競爭力，像BXG，當初我認為是undervalued，timeshare產業的成長性高於飯店業，產業的獲利能力也很好，但公司之間的差異性不大，重視的還是品牌跟地點，而這個當規模變大之後，自然就會出現，所以產業是走向整併，總結來看BXG的競爭力普通，所以不適合長期持有，當預期目標價到達之後，就必須要賣出。
