Quick Thoughts: Entercomm (ETM)

Entercomm在完成CBS Radio的RMT購併之後，股價一直在9-11美金，表現不是太好，2017Q4的財報看起來還在調整期，在看完財報之後，我決定還是持續持有，想法如下：

• 購併CBS Radio還在調整期，沒有什麼成長性，要等到下半年
• 公司方向是對的，努力改造CBS Radio企業文化，且其他對手在重整，對ETM有利
• 目前市值是$1,421M，EV $3,291M，EV/EVITDA 7.3倍，很便宜

另外，在這半年期間，美國最大的廣播公司iHeartRadio破產，所以產業體質最好的就是ETM，而ETM的創辦人Josh Field在三月份還有買公司股票，這是個good sign，所以決定等待看看。

財報takeaways

• Pro forma revenue YoY -3%, ex-political -6%, $4M on write-down related to contract with USTN, about 1% negative impact.
• Q4 Legacy Entercom revenue -1%, ex-political +2%; Legacy CBS Radio -6%, ex-political -3%
• Repurchased 932,600 shares for $10.7M in Q4, 1,833,200 for $19.3M in 2018Q1.
• 替換14個市場的GM，在前五大市場推出新的電台
• CBS Radio之前是under managed，ETM正在進行企業文化改造
• 新的行銷專案帶來新訂單，並開始改變廣告主的想法
• 推出Entercom Analytics，讓廣告主知道投放廣播廣告的效益
• 成長加速預期會在2018下半年發生，預期會有大幅度的margin expansion
• 2018Q1預期營收-3%，因為轉換期，組織重整，改變format，造成營收流失，Q2仍會下滑，但幅度縮小
• 預期gross synergy $130M，Q4 cost saving $48M，不過CBS Radio並沒有實現之前預估的$6M cost savings
• 預估2018年會有net synergies $45M，18個月會有$110M，原本預估$100M
• Pro forma EBITDA $450M
• Debt $1.87B
• New hire Jim McCloud 將會帶領national client development
• Will repurchase more shares
• 公司預期未來廣播產業的廣告營收會增加
• 預估在2020年前EBITDA Margin會超過30%
• 資本配置的優先順序是先給錢給股東，在尋求價格不錯的購併機會