讀後心得: Elon Musk: Tesla, SpaceX, and the Quest for a Fantastic Future

最近剛讀完Elon Musk的傳記，還沒看之前，不覺得Tesla是可投資標的，在一個競爭對手都是資源多的大咖，雖然Tesla帶出許多的興趣，但不覺得它真的可以勝出，但看完之後，立刻把Tesla列為觀察名單之一，當然不會現在買，應該會等下一個空頭後再說，不過還是要先做個功課。

先說這本書的心得，在還沒看這本書之前，只覺得Elon Musk是個很厲害的創業家跟天才，看完整本書之後，最大的感觸是，他真的是個天才，而且是個努力的天才。

巴菲特說他看人看三個特質，Intelligence, Energy and Integrity，Elon Musk不但聰明，而且超愛讀書，加上過目不忘，很小就變成了百科全書，加上有Energy，是個努力達成目標的天才。又天才又有熱情，難怪他會如此成功。這種人來經營企業，很難不成功。

至於正直，我相信他不是個亂搞的經營者，從書中的描述，看得出來的是，他做的事情是很長遠，想要改變人類社會的，不是想要亂搞一下，上是騙個錢，像書中的附錄有一封Musk寫給SpaceX員工的信，解釋他為什麼不願意上市，還有他在經營SpaceX跟Tesla的同時，遇到難關還是會從自己的口袋拿錢，幾乎快要花光了，他還是硬撐下去，因此，看得出來，他是對自己所做的是高度的Committed。

當然，就算是天才，也不是一路順遂，作者用Suffering來形容Musk的一些慘痛遭遇，我覺得是蠻貼切的，從小他就被同學霸凌，覺得他是怪胎; 剛結婚後小孩意外過世，第一任妻子跟他的衝突，跟第二任分分合合。

而剛好從小就遇到很多不順利，使得他在經營事業上就很習慣跟不順共處，當然很多創業的案例，都不會是一直都順利，但Musk有動力撐下去，而且他有運氣，當然運氣也是他自己創造的，令我印象最深刻的是Tesla在差點活不下去，沒有太多訂單的時候，Musk一方面要求公司所有員工拿起電話，當起Sales，另一方面，他也跟Google洽談要把Tesla賣掉，最後，運氣站在Musk那邊，突然間湧進很多訂單，要不然我們現在就會看到Tesla在Google旗下，不過如果Musk沒有要員工當Sales，也不會再看到Tesla。

Musk的天才跟動力，也讓身邊的員工很難相處，而且他基本上是沒有什麼同理心的人，居然可以把跟他十幾年，一直幫他料理大小事，角色就跟鋼鐵人身邊的小辣椒一樣的特助，毫不留情的Fire掉，只因為說要加薪。而跟在Musk身邊做事，就是要長工時，因為Musk的工時更長，全部精力都奉獻在SpaceX跟Tesla上面，而且他覺得自己做的事大事。

整體來說，這本書寫得很好，至於要不要投資Tesla，未來要還做點功課，Musk有動力跟天才將Tesla推動到難以想像的地位，但他個性跟領導風格，似乎常常把公司推向懸崖邊，然後置之死地而後生，或許他有遠見，但對於長期投資人來說，似乎要冒著可能破產的風險，這個是要考慮的，但這本書，絕對是一本投資人跟企業人必讀的書。

1977年關於巴菲特的新聞報導

今天早上剛好看到一個連結，是1977年3月31日華爾街日報對巴菲特的報導，連結在此。

每次讀巴菲特的言談跟關於他的報導，都可以學到一些東西，這也是為什麼他是巴菲特。文章有許多部分是大家熟知的，不過還是有一些我不熟悉的故事。以下是幾點心得，以後作為提醒跟借鏡。

1. 文章的標題就蠻吸引人跟貼切，The Collector，確實如此，從波克夏時期開始，他就從單純的Money Manager，變成Business Collector，如果不是這樣，他每天可能還要跟績效打拼，是否可以長期保持績效那麼好，很難說。這也是他成功的地方。

2. 換個角度想，其實我們投資的時候，也可以用The Collector的角度去想，想像一下，你想要收藏一樣東西，比方說我想要收藏漫威公仔，首先一定要很喜歡，而且很了解，包含年份，材質，樣式，歷史，背後的故事等等，會做足功課，很了解很喜歡才會想要收藏，既然是收藏，一定會放很久，所以一定要是好東西，然後考慮收藏價格，不會希望買貴，要不然增值空間就少，也希望別人都不會發現，或是某種因素而忽略，才能低價買，收藏家的角度，是不是很像投資呢？以收藏家的角度去思考投資，讓你不會亂買，亂買就不叫收藏，也不是投資。

3. 巴菲特曾說過，I am a better investor because I am a businessman, and a better businessman because I am an investor. 報導裡也有提到他除了是華盛頓郵報股東，還是Business 跟Finance Consultant，華盛頓郵報的董事長說巴菲特有Superlative business acumen and analytical ability。要能夠當好的投資者，一定要懂如何做生意。

4. 報導中提到通膨的關係(1970年代美國因為石油危機，引發超級通膨)，巴菲特把投資標的鎖定在unique product，low capital needs以及the ability to generate cash，所以他買了一堆報社，因為這些報社是地區性獨佔，一個區域只有一家報紙，而且有提價能力，Pricing is the power。不過報紙後來在Internet出現之後，失去了訊息獨佔的能力，因此整個產業非常慘，
買了公司之後，還是要一直注意產業動態，科技的演變很容易讓產業消失。

5. 早期巴菲特都買輕資產，像報紙，巧克力，可樂，電視台等，相較於現在他買鐵路，買PCP，都需要大量資本投資，雖然都有獨佔力，這一點還蠻有趣的。

6. 報導有提到他幾個失敗的投資，像是折扣零售店 Vornado，會買進是因為Undervalued，但他錯估市場太競爭，這個跟他後來投資航空公司一樣，看起來巴菲特也會犯同樣的錯，只是後來航空有讓他賺錢，但他承認是個錯誤，但這也可以看出，Undervalue不是買進一間公司的必要條件，還是要評估公司的競爭力跟產業狀況，另外，太競爭的產業不要碰，除非是一家公司用獨特的策略產生強大的競爭優勢，把對手打趴。

7. 巴菲特在文章中說: I like a guy who forget that they sold the business to me and run the show like proprietors. 這還蠻有趣的。

8. 巴菲特的辦公室人都很少，一開始只有三個人，有一個人叫Bill Scott，他一個人管1.4億美金的市政債部位，一天工作五小時，一堆資產管理機構養一堆人，但績效不怎樣，投資不在於人多跟辦公室大，而在於有沒有正確的態度跟方法，另外，我也想應徵這份工作。

9. 蠻驚訝的，1969年巴菲特關掉他的Partnership，除了看到市場Overvalued，還有份原因是巴菲特厭倦績效壓力，雖然他績效非常好，他說: It`s tremendous relief being out of money management. I am not constantly thinking about business anymore. During the partnership, my ego was on the line, and I was trying to lead the league in hitting every year. 華爾街日報最後註解，He was tired of the pressure to perform. 讓我不經想像，如果他的Partnership還在，績效會不會比在波克夏的時期好。但看得出來，巴菲特也是人，有Ego也會有壓力，雖然他的心理素質已經非比尋常了。

10. 最後，我很喜歡他說一句話: I am having a lot of fun because I am only going into businesses that I find interesting and where I like the people running them and their products. 我相信這句話summerize他的投資哲學了。

法人也是人，沒有你想像中的厲害

好久沒寫部落格了，工作的關係沒有辦法常寫，不過還是要繼續維持。

最近在看李忠孝的部落格，寫得很棒，其中有一篇，在職業投資圈內觀察，寫得真好，瞬間我也突發奇想，做了一點點投信的Study。

之前有個印象，週轉率越高的基金，績效不會太好，但沒有實證過，所以就從網路上抓了國內投信海外基金週轉率跟報酬率的資料，以下是週轉率跟報酬率的圖，X軸是報酬率，Y軸是週轉率。

六個月

一年

三年

五年

以上四張圖可以看出三個結論，

1. 週轉率越高，績效越差: 雖然關係不是很完美週轉率跟報酬率，是具有負相關的性質，不管是短中長期，所以當你是基金投資者的時候，請記得看一下週轉率，週轉率高的基金，最好不要碰。

2. 週轉率高，內含成本也高: 週轉率高，造成的成本也很高，像有的基金年週轉率600%，有就是說，基金規模100元的話，這檔基金一年的交易金額600元，假如一筆交易成本是20 bps，也就是0.2%，一年的總共要付給券商1.2元，佔基金規模1.2%，加上基金管理費跟銀行手續費，當你買這檔基金的時候，你就先輸了3%左右，別小看這3%，這是很難追的，尤其根據結論1，週轉率高的基金績效都比較差，所以千萬要小心週轉率高的基金。

3. 大多數法人也是人，也是散戶: 週轉率高，表示這經理人的持有期間非常短，不時手癢就動來動去，往往代表這經理人(1) 看不清楚，(2) 追高殺低，(3) 不知道自己在做什麼，(4) 以為自己每天動就是看得很準，但實際上不動可能比較準。這些行為，有沒有很像一般散戶呢？

為什麼會頻繁交易呢? 或許跟資金進出有關，但據我的觀察，跟經理人都很愛看盤有關，不是只有散戶愛看盤，很多經理人看盤看得很兇，常常在類股輪動，某個個股上漲就代表走強，所以不斷的看盤，因此很難忍受市場的波動所帶來的誘惑，因此就手癢，開始亂動，常看盤且可以忍受不交易的經理人，非常少。

當然，不是基金經理人也會這樣，很多人都會手癢，小賭一下，我也會，但是當你手癢身體癢的想要按下交易扭的時候，請記得這四條線，長期投資，才有可能有好績效，普通的投資人跟長期績效好的投資人，往往差異不是在於看得準不準，而在於有沒有紀律去克制自己的慾望，共勉之。

另外，上面四張圖，可以看出另一個現象，績效真的很優異的，只有幾檔，大部分都集中在一起，這也是很有趣，意思大部分都是普通人，而很多研究機構都研究出基金長期是Underperform 大盤的，所以我就好奇的抓了ETF跟這些基金平均報酬率的比較:

報酬率(%)，SPY是SPDR S&P 500 ETF，ACWI是iShares MSCI World ETF，EEM是iShares MSCI Emerging Market ETF。

看到這資料，我的反應是：基金的績效，Schockingly Bad，令人驚訝的爛。

我可以預期到會Underperform，但我沒有到幅度會如此驚人，當然有些基金是新興市場基金，會有拖累到，但如果只看MSCI World，平均來看，差距也不小。而且過去一年新興市場報酬率比較好，但也沒看到基金Outperform。

另外，基金很愛比排名，如果把這三檔ETF跟這些基金一起比，看一看會如何:

排名跟百分比

WOW，這些ETF的排名，是排很前面的，也就是說，只要跟大盤，就可以有很好的績效。

因此，結合週轉率的結論，想要當績效很好的經理人，就是要跟大盤，少交易。基本上跟大盤，就不太需要交易頻繁。但有多少經理人有體悟到這點？為什麼不跟大盤呢？因為自以為很是，自以為很聰明，自以為很厲害，每個人都覺得自己是Buffett，是Peter Lynch，但實際上大部分都是普通人。

普通人還好，最恐怖的是沒有自知之明的普通人，怎麼檢討，都覺得自己是股神，只是一時運氣不好，所以一定要動作更快，看更多盤，要跟著盤勢調整部位，但方法都不變，只是變更快，意思是指更多交易，有差嗎？以同樣的方法期待不同的結果，完全不可能。

跟大盤，真的是最好的策略，可惜，沒有多少人願意承認自己無法打敗大盤，不但自以為是，而且沒有自知之明，所以浪費很多投資人的錢，或許過了幾年，少部分的經理人會體認到這點，但投資人為什麼要把錢給這些經理人這樣玩，還要倒貼管理費呢？而且，既然都跟大盤，為何不買管理費極低的ETF就好？這也就是為什麼這幾年ETF可以搶很多錢的原因。

行筆至此，也是對自己的檢討跟反省，一開始也是覺得自己很厲害，結果輸得一蹋糊塗，才開始認識自己，花了很多錢學到教訓，投資殘酷之處在於，它是一面照妖鏡，而且立即反應，沒有辦法騙自己，過去績效的好壞，跟是否有改善，都可以顯現出一個人的性格。

唯有真的認清自己，承認自己的不足，然後找到適合自己的方法，並有紀律的執行，才有可能成功，這也是為什麼巴菲特可以持續成功的原因。永遠記得這四張圖跟排名，少動多讀多思考，長期投資，ETF+價值投資，是我要做的。

2015年波克夏50週年股東會之旅 - 任何投資人都應該要朝聖一次

身為巴菲特的忠實信徒跟股東，一定得參加他的股東大會，但我沒想過是今年，而且到今年2月以前，根本沒想要去，因為就是一個"懶"，但是想想今年是五十年，Munger年季也近百，且說不定明年就有小孩了，今年不去以後說不定就去不了，2月28號看到年報就立刻下決定去，但距離股東會也只剩兩個月。

開始規劃的時候，想要找相關資訊還蠻困難的，雖然英文不是問題，但因為想要找非美國人去參加的經驗，發現還真少，真的比較完整的是從Lins Value Investing看到(這網站很棒，需要跟價值投資相關資訊的人可以定期追蹤)。所以寫這一篇，除了做個記錄之外，也順便替未來想要去股東會的人，提供完整的資訊跟流程。

機票跟飯店不是太大的問題，雖然三月才訂飯店，但也順利的訂到，不像想像中的困難，飯店跟機票訂好後，基本上就是可以出發了，但要進入股東會是要入場券的，如果沒有，到Omaha也沒用。入場券只要是股東都會有，一個股東可以申請四張，怎麼申請呢？就是要用郵寄的方式，巴菲特還是比較old school，不能用email。

在申請入場券的過程，是讓我們比較緊張的，因為要先等proxy，還要寄信到Omaha，最緊張的是怕沒收到，結果這些流程作完後，到了出發前都還沒收到，幸好，還有另一個方法，就是現場申請。

在這邊建議未來想要去的人，不要花時間去寄申請書，因為我懷疑波克夏根本不會寄到海外，直接到股東會前天去排隊申請即可，你所要準備的東西只有兩樣：
1. 護照
2. 股票持有證明 (跟你的海外券商說就可以，像我是透過Scottrade，它就寄給我一封證明書)

就這麼簡單，完全不用花時間去寄信，現場排隊就可以。

4/29當日，經過日本跟明尼阿波里斯的轉機，我們抵達了Omaha，不愧是巴菲特的故鄉，一下飛機就看到巴菲特年輕時的照片：

抵達的當天天氣很好，而且很開闊，開車到飯店的過程中，沒看到什麼建築物，感覺很舒服，空氣很好，干擾也少，難怪巴菲特要回家，不受干擾績效會比較好。

當天晚上，馬上衝去巴菲特必吃的兩家牛排店之一，Gorat`s，點了巴菲特愛吃的丁骨牛排，牛排很大塊，但吃到後來會很撐，至於美味程度，算是平平，就是吃個氣氛。

聽說巴菲特平日會在這個簾子後面吃飯，可惜當天沒遇到。

隔天我們就開始Omaha朝聖之旅，第一站當然是去看巴菲特的家，他的家不難找，Google就有，或是在Google Map上打Farnam，第一個就是了，外觀完全看不出來是全美國第二有錢人住的，很一般很樸實，門口也沒有名車，也只有一兩個警衛，為了怕遊客眾多亂闖，們可放了幾個路障。我們去拜訪的當天很幸運，又是一大早，所以沒什麼人，可以慢慢逛，享受一下這個社區悠閒的氣氛，真想住下來。

剛好對面就有房子在賣，波克夏的房屋仲介公司擔任仲介，用波克夏的股票買就好，可惜我持有的是Ｂ股。

再來我們就去看一下波克夏的總部，在同一條街，大概開車十分鐘內會到，巴菲特真幸福，有錢多離家近的工作，難怪他每天都跳舞去上班。總部也很簡單，在Kiewit Plaza裡面，我們不能進去，所以只能在外面照個相，但完全看不到任何波克夏的招牌，如果不認真找，真的很難看出全美市值第七大的企業在這裏。

接下來，我們開始看公司，來個Site Visiting，Omaha雖然不大，但其實有幾家大公司的總部，像是全美第一大鐵路公司Union Pacific，也在Omaha，總部看起來方方正正，不怎麼華麗，公司Logo還是灰色的，還蠻低調的。

另外一家是美國大型的食品鼓物公司，ConAgra Foods，這家公司的總部很厲害，光是招牌就比波克夏以及Union Pacific加起來大，深怕人家不知道它在那裡，而且總部占地有夠大，像是Google的總部，裡面還有一個湖，不停的在噴水，沒有招牌的話，很像一個大學跟觀光景點。

看到波克夏，UNP以及ConAgra的總部之後，在這邊我來做個小小比較:

                                      Market Cap           Revenue       股價10年漲幅

Berkshire                            $357B                    $195B                   154%

UNP                                       $90B                      $24B                    509%

ConAgra                             $17B                      $18B                      45%

從這邊我們可以看到，總部最豪華的股價表現最差，幫股東創造的價值越低，而且看看營收跟市值，ConAgra營收跟另外兩家少很多，但總部卻是它們的不知道幾倍大，這樣的公司怎麼可能幫股東創造出價值呢？下次要投資一家公司之前，記得先想辦法看看公司總部多大，還有看看競爭對手的，門面越好看，不代表公司越會幫股東創造效益，反而是自肥自家公司。

接下來的朝聖之旅，就是去巴菲特很稱頌的Nebraska Furniture Mart，熟悉巴菲特的人應該都知道NFM 的故事，這家店真的非常大，總共有三大賣區，家具區還要兩層樓，東西非常的多，但實際上我也只能逛逛，是不是真的最便宜，我也沒去比較，就是朝聖囉。

隔天就進入重點了，禮拜五是領票日以及股東Shopping Day，一接近股東會舉辦會場，就看到一堆人在排隊，但實際上作業時間還算蠻快的，排了大約20分鐘就拿到票了，而且真的很簡單，只要護照跟持股證明即可，完全不用先寄信去要。

終於拿到兩張入場券了，跑了大老遠就是為了這個50週年，拿到的時候真是有夠興奮，接下來就是要排對去Shopping囉，人潮真的有點恐怖，真的很像感恩節結束的購物人潮。

這個會場就是波克夏子公司跟持股的展示大會，除了可口可樂，Wells Fargo跟IBM等知名品牌，還有Geico，BNSF，Heinz，Dairy Queen等。

平日不太購物的我，居然在這裡狂買，還在買了Poor Charlie`s Almanack的精裝版，真的是太高興了，在這裡不得不佩服巴菲特的生意頭腦，不花一毛錢買紀念品給股東，反而讓股東自己掏錢買，最後股東也受益，因為都在買自己公司的東西，真是厲害。

終於等到禮拜六的股東大會，預計是七點開門進場，雖然我們很早起床，但因為下錯交流道，加上找車位，所以沒有辦法趕上第一批，進到會場裡，就只能辛苦的找位置，會場還蠻恐怖的，全滿，而且還有很多人沒位置就站著，或者是在外面隨處逛。

依照慣例，都會播放一個小時的波克夏電影，維持一貫巴菲特幽默的作風，最後一段還應景當天的世紀拳賽，巴菲特替代Manny Pacquiao，挑戰Mayweahter，還真的很好笑，可惜不能偷拍。

股東會正式開始後，就是巴菲特跟Munger的表演了，不得不佩服這兩位加起來快兩百歲的老人家，整整從九點半坐到下午三點半，中間只休息一個小時，接受投資人的詢問，中間也不起來上廁所，股東看到他們這樣應該是非常感動，有趣的是，這兩個人中間一直喝可樂跟吃巧克力，他們的養身之道真是有違常理。

股東大會的另一個觀察，是中國人很多，不管是跟團的還是個人的，看到的亞洲面孔幾乎都是中國來的，發問的時候有很一些中國來的朋友，巴菲特跟Munger也都有回答很多中國的問題，我的感覺是，中國迷巴菲特的程度比台灣還厲害。不過會議的尾聲，居然有來自台灣的人發問，心裡很感動，不知道是哪位朋友，真想跟他握手。

股東會的第二天早上，就是路跑活動，同樣起了個大早，而我們並沒有跑，而是慢慢的散步，雖然沒有趕上鳴槍，但是有走完，那天天氣很好，剛好可以看到整個會場附近的風景。

跑完路跑後，接著跑攤去巴菲特旗下的Borshiem`s珠寶店，本來以為真的是珠寶店，結果實際算應該算是個大型的Mall，只是都是精品店，裡面的中國人還真多，這邊有個賣點，就是巴菲特跟比爾蓋茲會跟一位中國的女桌球員打球，可惜我們太晚到那裡，只有看到一點點比爾蓋茲，沒辦法近距離看到巴菲特。

不過沒關係，還有一次機會，股東會第二天的晚上，我們跑到巴菲特推薦的第二家牛排館，Piccolo`s，這家店的牛排還算OK，但重點是，巴菲特會來這邊喝漂浮沙士，沙士的英文是Root Beer，本以為真的是Beer，但其實就是沙士。

我們五點就去吃，早早就吃完了，聽說巴菲特每年都是七點左右到，坐在裡面的水晶球下面喝飄浮沙士，為了更近距離看到巴菲特，我們決定在店外面堵他，等待的時間真的很久，本來想放棄了，但旁邊也有一些等待的中國人說，巴菲特在跟他們老闆吃飯(中國的資產管理公司居然可以跟巴菲特吃晚餐，真是有夠厲害)，他們說巴菲特快過來了，所以我們就一直等，慢慢的，看到高頭大馬的外國人下車在店門口等，這很明顯的就是保鑣，果然過沒幾分鐘，就看到一台黑頭車停過來，投資要有耐性，等待巴菲特也要有耐性，感謝這個耐心等待出現最大的成果，一下車的就是巴菲特跟比爾蓋茲，在巴菲特快速通過的時候，我趕快跟他打招呼Say Hello，沒想到她居然問我How are you? 這個瞬間很快，但我覺得我的世界停留了很久，我的偶像居然跟我打招呼，這一切的等待都值得了。

下面這一張圖片就可以知道我跟巴菲特有多近了。

在店外面堵到巴菲特之後，當然也跟著進去在仰慕一下，看到全球最有錢的兩個人坐在那聊天，離我的距離這麼近，感覺真的很不可思議，不敢相信我會在現場，順帶一提一下，旁邊的中國人也很多。

最後這一刻，真的是劃下最完美的句點，在美國的最後一天，我們也沒去哪，就去做個Channel Check，去看了Home Depot，Lowe`s，以及Wal-Mart，順便還吃了好吃的Buffalo Wild Wings，還真的蠻好吃的，難怪股價很強。

旅程的最後一段，發生了一個小插曲，就在我們開心的Shopping結束之後，我們的車拋錨了，而且是在很遠的Outlet，這是蠻恐怖的一件事，如果要叫拖吊，這種距離，不知道要花多少錢，但沒辦法，還是得打電話求救，經過一番溝通，發現可能是車子沒電，真的感謝上帝，遇到一對年輕情侶，幫我們車接見發動，真的是感謝他們也感謝上帝，讓我們沒花錢又可以回去換車，結束驚險的一刻。

總結一下，這次Omaha之旅真是值得，尤其五十週年是一生一次的機會，幸運的我們儘管倉促成行，一切都很順利，也還好我們當初有衝動的就喊衝，要不然就會放棄這次完美的體驗，以後會不會再去很難說，但Omaha真是個好地方，真的很想住那裡，這邊也強力推薦投資人有機會一定要去體驗，你絕對不會後悔來的。