險惡的金融路

港漫雖然都是以武俠打鬥居多，但偶爾也會有人生的道理。

春秋戰雄中有一幕，崑崙與商暴(人)大戰冥極神(神)及冥極魔(魔)，簡單說就是人神魔大戰。理論上，神跟魔應該會贏，但漫畫利害的地方，就是可以讓人贏。

崑崙與商暴首先用計謀將冥極魔殺掉，冥極魔死前說了；你到底在想甚麼？崑崙說了經典名言：人心是永遠無法測度的。之後兩個人又把冥極神幹掉，他又說了：我實在是低估人心的險呃，魔心雖惡，還是遠不及人心。真是貼切!!!

人心險惡，所以人越多的地方，越險惡，哪裡很險惡呢？我想除了政治界，金融業絕對是險惡的地方，因為金融業主要是靠"人"來產生收益。

在金融界，主力坑殺散戶，公司派坑殺主力，外資坑殺法人，法人坑殺法人，外資坑殺外資，經理人坑殺公務員，朋友坑殺朋友，同事坑殺同事，主管坑殺下屬，下屬坑殺主管，認識的坑殺認識的，不認識的也會坑殺不認識的，到處都在坑殺，因為都是人。

最近發生兩件事，更可體會到人心的難測。前陣子到一家外資投顧面試PM的工作，這家投顧形象還不錯，雖然不大，但也沒發生過甚麼負面的形象。

面試中，該主管問我如果看到一個訊號，顯示未來一個月油價下跌的機率非常高，那你要怎麼建議持有原物料基金的客戶？基於投資人的立場，我當然是建議賣出，但我也知道基金公司是幹嘛的，所以說，如果跌幅超過10%，建議出場，10%內，逢低加碼攤平。

我原本"希望"面試官會接受賣出這個答案，因為我跟他說，講對了一次，公司也等於幫助客戶避過損失，比較有誠信，未來也會有生意的機會。結果他問我說，你怎麼保證客戶會在你建議賣出之後，再買你的基金？當然，不可能保證這個，他又說，基金公司，靠的就是收取管理費維生，客戶走了，哪裡還的管理費，所以簡單說，你就是要昧著良心，講些不需要良心的話，用其他方法"包裝"，留住客戶的錢。

事實確是如此，在早期我跟基金公司交手，就知道他們在想甚麼，但始終沒有聽到他們這樣說，這是頭一次親耳聽到，心裡不會震撼，只是覺得失望。在基金公司，似乎看不到誠信，看到的還是用話術留住客戶，目標不是幫助客戶增加資產，而是留住客戶的錢，殊不知錢都虧了，哪裡來的錢給你管理，也難怪ETF越長越大，不管是散戶還是法人，寧願跟大盤，少付點管理費，也不要聽基金公司的bullshit建議，我想基金公司需要的是誠信，而不是包裝。

人心的險惡不只如此，之後該面試官因為認識小果，所以就找她吃飯，起初比較像一般的面試，畢竟他希望小果試試看這PM的工作，吃飯吃到尾聲，小果不經意的提到她是負責基金買賣的，回家之後馬上收到對方的簡訊，希望可以來個生意上的拜訪，果然之前沒吃飯過的人突然找你吃飯，要小心。當初我面試的時候，他跟我說，公司不做法人生意，因為難搞，花的時間多，管理費又比較少，所以都給香港人來做，結果都是假的，人前講的冠冕堂皇，人後看到生意就衝，人心真險惡。或許因為現實的壓力，必須要讓自己險惡，也有人因為貪心，而使得自己險惡，我期許自己不要做這樣的人。

我想在金融界，只有兩種人賺得到大錢，一種是心很險惡的人，一種是可以洞悉險惡人心的人。

最後，引用獵豹財務長新書的一些話：

"做真正的自己並在經濟上與思想上的獨立才是他(科斯托蘭尼)的願望與人生最大的成就。"

"在自由資本主義社會裡，自我經濟力量是決定你可以在人生道路上快意自由行的重要因素，因此，無論你從事任何行業，都需要比別人用心。"

"在人生道路上及早累積財富，呼吸自由，尊嚴的空氣。"

希望你我的空氣沒有險惡，都是自由並有尊嚴的，共勉之。

養狗人生

真不敢相信我真的養狗，小白走進我的生活就這樣過了一個禮拜，一開始也是很害怕，小時後被狗撲的陰影都還是存在的，現在長大好一點了，幸好小白是隻小狐狸犬，但養狗對我來說還是個不可思議的事，而且也發生了很多神蹟。

一開始跟小果看到小白時，我們都很喜歡它，算是流浪犬當中的"冠軍犬"，冠軍犬就是不一樣，當我們看到的時候，前面就有一組人馬先認養了，我們也只能留個電話排認養，但心裡面沒有太大的期望，畢竟，小白真的很可愛。

果然，後來也都沒接到電話，漸漸的也淡忘這件事情，直到有一天，不知名的號碼響起，奇蹟似的，這位主人因為家裡的關係，不能養狗，我們就走進了養狗的世界。

其實一開始也還是怕怕的，但就像投資新手一樣，第一筆就是笨笨的往前衝，在前任狗主人不斷的推銷之下，還有我們跟小白本來就是郎有情，妹有意的情況下，就真的帶回家了，其實我們完全不知道要怎麼養，我也把我怕狗的陰影拋走了。

就這樣，另一個神蹟發生了，小白很乖，不亂尿尿，不亂叫，不亂咬東西，除了很愛吃之外，我只能說前人種樹，後人乘涼，意外的接收了小白，也沒有造成太大的麻煩。

而小白很愛往外跑，每次狗繩拿出來，小白就開始表演特技，在地上不停的360度大轉身，出門的時候拉都拉不住，幸好它只有五公斤。

不過，有一天早上，真的拉不住，狗繩意外的鬆掉，我終於見識到所謂的草上飛，小白奔跑的樣子，就真的是草上飛，跑中帶跳，心中只能讚嘆跟無奈，看著小白跑，我心中想著，我的養狗人生就這樣結束了，嘗試著想要跟蹤，但小白的逃脫功力真是一流，也很機車，當我接近時，拍拍手要它過來，它會假裝走近一點，在突然大轉身進行再一次的草上飛，我似乎看到它的笑臉，笑著說：你這個笨蛋，哈哈!!

人生中，絕望的時候，都會有神蹟出現，只要你不放棄，回家後，心想以小白的膽量，跑出公園的機率不大，因為太多車了，為把握找狗黃金3小時，決定回去再抓這支邪惡的狐狸犬，小白最好不要被我抓到，要不然看我怎麼扁你。

跑久了也會累，雖然小白有練草上飛，但卻忘記練大內神功，一進公園，就遠遠的看到小白在路邊聞來聞去遊蕩，當然，它又再一次整了我，接近後假動作又草上飛，幸好跑個幾次狗總是會累的，有了前幾次經驗，我請了公園裡的媽媽們一起幫我抓狗，利用小白愛吃的弱點，拿著麵包慢慢接近小白，神蹟出現了，你這隻笨小白，躲不過我的魔掌，哈哈，但還是很生氣，回去就是關緊閉。

就這樣出現了三個神蹟，過了小白人生的第一個禮拜，養狗其實也是一種責任，但好處絕對大於壞處，最大的好處是，我跟小果每天晚上都可以牽手散步，因著小白，關係是跟接近了，同時夢想也完成了一半，感謝小白，也感謝上帝，讓我們可以繼續養狗人生，朝夢想邁進。

The Decision(s)

人都很喜歡"想當初"，也很多"想當初"，尤其在目前進行的路上遇到困難跟迷失時，特別會想當初。會去想，走在另外幾條路上的"我"，應該會是怎樣了，我們不知道另外的"我"存不存在，而這些"我"說不定也在想著"我"。

前幾天我也在想當初，想當初如果我沒進入投資，就不會經歷投資所帶來的ups and downs，現在也會是個外商的主管，每年有百萬年薪。

偶爾想當初是沒有關係，太多想當初就只是逃避現實了，套一句常聽到的，想這些是沒有用的。因為另外的"我"，可能沒辦法遇到現在的我所遇到的事情。

想當初，如果我不進入投資界，我就沒辦法遇到我的最愛，沒辦法跟小果在一起，也不能夠做我最愛的工作，而說不定領了百萬年薪，卻一整天都在開鳥會，不知道在忙什麼，不忙的時候卻在想"想當初"為什麼不....

人生是由很多決定所組成的，學校的決定，科系的決定，工作的決定，伴侶的決定，生與死的決定，投資買賣的決定。而重要的決定，都是在工作之後，研究所之前的決定都不太重要，不會決定你人生太多。

而這些決定，都是自己要去做的，很多決定都需要勇氣，因為會遇到別人的意見，有的人會批判你，會阻止你，或是說為何不維持現況就好，但這些都不重要，除了你所愛你所關心的人所說的意見之外，其他都不用考慮，聽太多，反而你無法下決定，到最後也只是想當初，就像投資一樣，買賣一檔股票時，會有一堆意見，有人建議你買有人建議你賣，更多人是建議你又買又賣，到最後自己是不買也不賣，等股票漲上去了，自己就只會想當初。

巴菲特說過一句話：My idea of a group decision is to look in the mirror. 是自己要下決定，就問問自己吧。

下完決定之後，只要是你覺得對的，也要恆心跟努力去堅持自己的決定，別人的批評跟決定會很多，就像LeBron James當初的The Decision 一樣，很多人都覺得他是叛徒，膽小鬼，我也這麼覺得，兩年下來也承擔很多，但最後他不斷修正，持續改變自己的心態，達成自己的目標。

最後，決定沒有對錯，自己不後悔自己的決定，自己覺得開心，就是對的決定，就像有在多的困難，我不後悔我做的決定，因為我很幸運，可以投資，做自己最愛的工作，也可以跟最愛的人在一起，很棒的人生!!

最有價值的蘋果

3/27寫了一篇蘋果太甜會傷身，說要一個月後來檢視，結果忘記了，現在蘋果已經創新高，也是史上最有價值的企業，現在得趕快來看一下。

當初寫完之後，蘋果還有往上走，不過後來也是隨著大盤往下，到五月中出現最低530，我是在550元再度開始進場，看起來當初是對的，至少沒在600多塊追，耐心等待，好的價格一定會出現，當然現在看，不管是550或是600進都是賺的。

不過這賺的速度有點快，出乎我的意料，本以為會盤個半年以上的時間，沒想到那麼快就新高，而且財報也不是說很好，主要也是沒有新商品，消費者都在等待天王機iPhone 5，毛利率也下來，不好的財報應該會讓蘋果盤更久，結果咚咚咚就上去了，跟以往的特性一樣，新產品預期帶動。

現在蘋果的市值比台灣GDP還多，台灣的血汗代工產業真是惠蘋果良多，真該搬個獎牌給我們，順便成為邦交國，且人家是創新高，我們的HTC是創新低，真是差的有夠多。

不管怎樣，現在都要來看一下，這個價位該做甚麼事情，如果公司變貴或變差，就應該要賣掉，要不然我就繼續持有。

目前來看，蘋果沒有變貴，15.64的PE還算OK，目前距離我的目標價988還有一段距離，唯獨價格營收比是很高，現在有5.6倍，我看下半年營收得大幅成長一下。

而蘋果也沒變差，財報雖然不像之前高成長，但是是有原因，20%的成長率還是比很多公司好很多。

基本上，沒有賣出的道理，在來看一下之前我所說的幾個理由。

先看一下Cook兄，看起來so far so good，沒有太驚訝的表現，算是守成成功，也走出一條不一樣的路線，而這條路線也逐漸獲得認同，但真正的考驗還沒開始，新產品的表現我想是個關鍵。

再來是股利問題，這點我是有點改觀，畢竟拿到蘋果的股利還蠻不錯的，但還是持有一個保留意見，只能說蘋果的成長力道應該是要放緩。

目前對蘋果比較負面的，就是市場的預期，以及高市值公司的衰敗詛咒，看看以前的微軟跟石油公司，這是有所警惕的。另外平板電腦的競爭，未來鐵定是殺聲四起，如果Apple沒有辦法成功開發出新的產品線，那就有股價修正的憂慮

目前就還是持有，直到變貴，或是等台灣一堆雜誌開始報導蘋果高市值之後再說。

魔獸到湖人

籃球也是我最愛之一，剛好最近NBA有大新聞，Howard 被交易到湖人，真是不敢相信，這樣的話，明年還要繼續看NBA嗎？

一方面，鬧了好幾年的魔獸人生終於落幕，另一方面，湖人又進行一次"偷竊"，這次只犧牲Bynum!!!Gasol居然沒走，也沒走這什麼重要球員，就換來一個數字，身材，天份都比Bynum高的Howard，外加老將Jamison跟Duhon，不得不佩服湖人的總管，真是神偷，也不得不懷疑NBA真的是有陰謀，為了讓湖人得冠軍真是不擇手段。

湖人新的S4，就讓我想起當年湖人F4一樣，超強陣容，但得不到冠軍，新的S4，位置雖然一樣，但並沒有比當年的好很多，讓我來比較一下。

首先是Steve Nash跟Gary Payton，兩個人都是名人堂級的控衛，Nash得過兩屆MVP，Payton沒得過MVP，但也是得過很多獎，在加入湖人之前，Payton的成績要比Nash好，前一球季平均得分20分左右，助攻也有7次以上，年齡35，Nash現在則是38，平均得分掉到12.5，助攻還是有10.1次，很明顯是走下坡，差不多是跟Kidd一樣，所以在控球後衛上，並沒有比較好，而且Nash的防守不是很好，跟Payton的防守差很多，跟Kidd也差很多，未來Nash要守住西區的頂尖後衛，像是CP3，Westbrook，Parker，都有一定的難度，進攻上有一定的貢獻，但防守鐵定是負債。

接下來同樣都是大前鋒的Gasol以及Malone，數據上來看，絕對是Malone贏，打法差不多，有外線也會傳球，都是Pick and Roll的好夥伴，所以未來應該可以看到很多Nash跟Gasol在高位的Pick and Roll，但這個位置，Gasol沒有比Malone好，除了年齡之外，Gasol多的就是身高跟兩枚冠軍戒指，但他只是綠葉，Malone是當了很久的紅花才放棄，而Gasol一直是讓我感到奇怪的球員，在國際賽他都可以獨當一面，看他這次在倫敦奧運蹂躪美國禁區就知道了，但回到NBA就看不到這一面，不知道是不是離家太遠的關係，所以大前鋒來說，沒有甚麼優勢。

Howard跟O'Neal，這不用說，除了魔獸還年輕之外，數據跟獎項都比不上，爆發力跟身材大鯊魚絕對不會輸給魔獸，Howard是很好的中鋒，有潛力，但尚未展現出大鯊魚那種禁區支配能力，領導能力也沒看到，除了打過一年的冠軍賽之外，而且那一年我看還是靠土耳其佬，另外，Howard前幾年也真的是很會大吵大鬧，看不到真的要帶領球隊的決心，中鋒這個位置，明顯是O'Neal好上許多。

最後，唯一不變的Kobe，變的是他的腳色，當年他是想要當老大的地下老大，現在是真的老大，當年拿不到冠軍，或許還可以怪O'Neal，明年拿不到，怪不了別人，實力上來看，我覺得沒差太多，但心態上要注意，看一下上一季被雷霆打成甚麼樣子，跟這次奧運的表現就知道了，感覺Kobe是有點變了。

整體來看，陣容同樣華麗，但S4沒有比F4好，而且還有一點，就是教練，當年F4是禪師，現在是Brown，我們看過他在騎士跟去年湖人的表現，是好教練，但變通不夠，就是無法帶領球隊到高峰，間接也使得LBJ叛逃，教練功力是差更多，想不出S4有能力拿到冠軍。

我不看好湖人明年會拿冠軍，甚至連西區冠軍都會輸給雷霆，明年的雷霆肯定更強，而且看著球隊長大，要比這種速成好太多，就跟小牛一樣，可憐的小牛，甚麼都沒得到，明年危險啊。

宏達電營運危機變成財務危機??

宏達電(2498)連續兩天都是跌停板，可說是這兩天的焦點股票，曾經的"股王"現在變"股亡"，大家棄如敝屣，現在問題是，跌了那麼低了，還會不會再跌，是不是可以買，還是說來得及跑，詳細看過財報之後，我看到的是--現金危機。

說財務危機或許有點誇張，畢竟HTC現在現金還有800億，也沒借什麼錢，說財務危機還太遠，但財務狀況鐵定不好，這種情況將會繼續拖累未來的營運狀況，除非宏達電可以來個天下無敵的產品，要不然就是一個惡性循環。

財務報表告訴我們甚麼呢？這邊先聲名，財務報表只到第一季，第二季還來不及update，但情況沒有更好。

首先，引起我好奇新的是宏達電的應收帳款周轉率，過去四季大幅改善，照理說，這是好情況，表示收現能力不但好，也沒有因為營運不佳而變差，但這也很奇怪，通常營運變差，回收應收帳款的能力也會變差，但HTC沒有發生這種情況，請看下圖：

不但如此，連存貨週轉率也改善：

看到這個，還真是想要買，但總覺得怪怪的，所以想驗證一下其他的公司，看是不是應收帳款回收率改善，表示營運有轉機，請看宏達電同病相憐的兄弟RIM (接下來都會拿RIM做比較):

從這張圖看到，直觀上是營收成長率的惡化伴隨著應收帳款回收率的惡化，但仔細一看，可以看到在中間有一段，營收成長率下滑，應收帳款回收率也下滑，吼，我差點被宏達電騙了。

但到底為何有這種現象？宏達電沒有負債，所以基本上，負債都是流動負債，主要都是working capital，既然沒有負債，宏達電管理WC的來源，就是：本身的營運，現有的現金，跟其他非現金的流動資產-應收帳款跟存貨。

而以應付帳款來說，其實也是同步增加：

這代表著，其實宏達電的供應商，也在雨天收傘，而且宏達電的負擔似乎有加重的狀況：

AR/AP是應收帳款/應付帳款，減少就表示變現負擔逐漸變重，看到的是持續下滑，也就是負擔加重，且本來應收大於應付，現在反過來，那我怎麼變現(這樣的分析有些缺點，畢竟企業不是只有拿應收來支付應付，但可參考一下)

除了應收之外，再來看看現金跟短期投資

隨著營收轉弱，現金也變弱，短投也得拿來變現，以支付流動負債，RIM也有同樣狀況：

友達也是一樣：

以上的分析，並非傳統的財報分析方式，或許有缺點，其實也只要看流動比例就知道了，部過以企業主的角度去看，是蠻有用的，且由此可見，宏達電現在可能是在現金危機的初期，有可能步上RIM的後塵，甚至是友達的後塵，我們都知道這兩家的股價是怎麼樣。

另外，宏達電現在是高殖利率概念股，現在殖利率超過10%，問題是，由以上的分析來看，宏達電現金鐵定是減少，營運資金都不夠了，哪裡來的錢發股利，萬一未來開始虧錢，股利鐵定沒有，不要說不可能，RIM去年第四季開始虧錢，且一虧就是連續兩季。

所以在未來可能出現虧損，發不出股利的情況下，現在240的高價，真的很高，有人看過240元高價，會虧損且沒股利的企業嗎？除了本夢比很高的網路公司之外。

除此之外，宏達電虧損機率很高，這可以看它的存貨，不要因為它的總存貨持續下滑而覺得不是大問題，問題在於它的製成品存貨：

製成品存貨一路往上，第一季是26億，最新的半年報顯示，57億!!!!!One根本賣不掉，不可能是因為看好市場就一路囤積，要不然不會有上面那張圖顯示的營收成長率下滑但是製成品存貨一路往上。這些存貨的跌價壓力鐵定很大，不要忘了，iPhone 5要上市了，Galaxy是熱銷，如果要對付這兩個對手，宏達電唯一的路，就是砍價，所以最新一季的毛利率上升是假像!!!

我不懂，為何融資餘額一直增加，我想應該不是王大姐用融資買進自家股票吧，其實簡單看財務報表，就知道宏達電不可碰，甚至放空還有空間，看一看RIM，友達，威盛就知道了，趁現在可以跑還來得及。

To do or not to do

颱風天之後比較懶惰，很久沒update一下blog，不過上禮拜颱風三天倒是有不錯的發展。

美股來到個新高，昨天差一點破1400，都要拜就業數字所賜，我想這次Bernanke賭對了，之前說過，這次的FED會議不會有動作，而剛好就業數字太好，讓他有個喘息的空間。

而剛好，ECB在上上禮拜明確表態do whatever it takes來救歐元，果然也給ECB喘息空間，上禮拜的會議，Draghi真的甚麼都沒做!!只有一堆maybe，未來會有計畫，又來這一招了，而禮拜似我們看到歐元慘烈的殺盤，不過奇怪的是隔天居然大漲，難不成ECB不買債改買股票？

不管實際情況如何，很明顯的看到，全球兩大央行都在用嘴巴救市，沒有實際動作，我想他們也體認到，貨幣政策越來越沒用，尤其是FED從六月以來不管透過什麼管道，都透露會有行動，或是緊要時會有行動，但都沒做，我想FED也在賭經濟情況沒那麼糟，一切都是市場太悲觀太擔心了。

我想上禮拜的就業數字救了FED，房市同樣也提供了暫時的解藥，下一次不會有動作的機率也很大，而同樣的FED還可以保留最後的銀彈流道下次用，這算是高明又幸運的動作。

而同樣的，ECB也是用嘴巴，但執行的不是很漂亮，而且是走在鋼索上，拿ECB的信用開玩笑，既然說了不管做甚麼都要救，結果到現在甚麼都沒提出來，感覺就很像台灣的政府一樣，這將來對ECB來說，我覺得蠻危險的，以後再一次狼來了，沒有人會去理ECB，到時候貨幣政策真的沒用。

而現在市場要繼續往上走，真的要靠經濟自己了，靠央行基本上沒用了，因為我相信他們是真的只會在非常危急的情況，才會跳下來，一切回到基本面。